美国证券交易委员会（SEC）委员Hester Peirce近期就加密货币和代币监管发表了重要观点，她明确表示，在运行中的区块链网络中使用的代币不应被视为证券。这一表态在加密货币行业和法律监管界引发了广泛关注，因为它不仅涉及代币分类的核心问题，也关系到投资者保护、创新发展和市场监管的平衡。Peirce的立场代表了SEC内部对数字资产监管思路的多样性，同时也为加密货币企业提供了明确的法律参考框架。
Hester Peirce长期被称为加密货币行业的“加密友好派”，她在多次公开发言中强调监管应兼顾创新与投资者保护。她的观点基于一种基本逻辑：证券法的核心目标是保护投资者免受欺诈和误导，而区块链代币的性质与传统证券存在显著差异。对于已经运行的区块链网络，其代币主要用于网络操作、支付和交易激励，而非对发行方的投资回报进行依赖。在这种情况下，将其认定为证券，可能会对网络创新和日常使用造成不必要的法律负担。
在分析代币是否构成证券时，Peirce引用了美国证券法中的“霍威测试”（Howey Test）。霍威测试的核心判断标准是：投资者是否将资金投入一个共同企业，并期待主要依赖他人的努力获得利润。Peirce指出，对于运行中的去中心化网络而言，代币的价值更多来源于网络本身的运行和参与者的共同行为，而非单一组织或管理者的努力。换言之，代币使用的核心功能是网络交易、激励节点参与或提供流动性，而不是向投资者承诺收益，这与传统证券的特征明显不同。
这种立场对加密货币行业具有深远影响。首先，它为代币发行和上市提供了更明确的法律预期。如果代币被明确排除在证券法监管之外，区块链项目可以更自由地进行网络建设、激励机制设计和生态扩展，而无需承担复杂的注册或披露义务。这有助于降低创新成本，加速技术发展，同时避免企业因合规压力而将重点转向法律事务，从而保持技术和产品的活力。
其次，这一观点有助于推动网络去中心化和生态建设。Peirce强调，去中心化是区块链系统的核心价值之一。运行中的网络代币的去中心化特征意味着其价值主要取决于网络参与者的行为、交易活跃度和生态健康，而非单一管理方的承诺收益。明确代币不属于证券，有助于鼓励更多开发者和用户参与网络治理、交易验证和应用开发，提升网络安全性和活跃度，形成良性循环的生态系统。
从投资者保护角度来看，Peirce的观点也具有一定合理性。证券法旨在防止投资者因误导性信息或发行方不当行为而蒙受损失，而运行中的网络代币其风险主要源自市场波动、技术缺陷或网络治理，而非发行方操纵。这种风险性质与传统证券不同，因此监管应采取更为精准的工具，而非简单套用证券法框架。Peirce的表态提醒市场，监管政策应关注风险类型和实际影响，而非形式主义地对代币进行一刀切的分类。
此外，这一立场可能对市场创新产生积极推动。加密货币行业正处于技术快速迭代阶段，从去中心化金融（DeFi）、稳定币、NFT到Web3应用，代币经济是推动创新的重要工具。如果将所有运行中网络的代币视为证券，许多创新项目将面临繁重的法律成本和监管障碍，从而限制开发者的创造力和生态建设的广度。Peirce的观点为企业提供了合法创新空间，允许项目团队在遵循基本法律和技术安全的前提下，进行代币经济设计和网络扩展。
然而，Peirce也强调了监管与创新的平衡。虽然代币在运行中不应被视为证券，但这并不意味着代币交易或项目可以完全免受监管。网络参与者仍需遵守反洗钱（AML）、了解客户（KYC）以及市场透明度等相关法律要求。此外，对于尚未运行、处于初期发行阶段的代币，依然可能被视为证券，因为投资者的收益主要依赖于项目团队的努力。这一差异性判定，有助于建立清晰的监管边界，既保护投资者权益，又不扼杀创新动力。
在国际视野下，Peirce的观点也具有参考意义。全球监管机构对数字资产的定义存在显著差异，例如欧盟、英国和亚洲部分国家采取不同标准来界定代币性质。明确运行中网络代币不属于证券，有助于为国际市场提供法律指导和实践示范，从而推动跨境合规和技术交流。这对于希望在全球范围内推广区块链网络和加密资产的企业而言，具有重要战略价值。
Peirce的立场还可能影响投资者行为和市场信心。明确代币性质的法律边界，有助于减少市场对潜在监管风险的不确定性，从而提升投资者对运行中网络项目的信心。这种信心不仅体现在市场价格和交易活跃度上，还可能促使更多机构投资者进入区块链生态，为技术研发、基础设施建设和应用落地提供资金支持，推动行业整体成熟。
此外，Peirce的表态强调了技术与法律的动态互动。区块链和代币经济本身是高度创新和变化快速的系统，传统法律框架需要与技术发展保持同步。通过区分运行中代币与证券的不同属性，监管机构可以采用更灵活的手段，例如建立明确的指导方针、分类监管和逐步试点制度，从而实现法律保护与技术创新的平衡。这一思路为未来区块链法规设计提供了重要参考。
综合来看，Hester Peirce关于运行中网络代币不属于证券的观点，具有多重意义。它为加密货币企业和开发者提供了法律预期，减少监管不确定性，鼓励技术创新和网络建设；同时也强调了投资者保护、合规遵循和市场稳定的重要性。通过明确代币性质，市场参与者可以更清楚地理解风险结构和法律边界，从而做出理性投资和决策。
这一观点还对行业生态的去中心化发展具有推动作用。明确非证券属性后，代币可更多地用于网络激励、交易流通和去中心化治理，从而吸引更多参与者加入网络生态，提升网络活跃度和安全性。对开发者而言，这意味着可以更加自由地设计代币经济模型和应用场景，推动创新服务和去中心化金融应用的发展。
长期来看，Peirce的立场有助于形成更加成熟的加密资产监管框架。在这一框架下，运行中网络代币不再被视作证券，而是被作为功能性数字资产进行监管，这为区块链项目的发展提供了制度保障。与此同时，针对早期发行、投资依赖性较强的代币，仍保持证券法监管的灵活性，实现监管与创新的平衡。这种分类方法为全球加密资产监管提供了可借鉴的模式，也有助于建立行业长期发展基础。
总之，Hester Peirce明确表示运行中网络使用的代币不属于证券，为加密货币行业带来了清晰的法律信号。这一立场在技术、法律、市场和投资者信心等多个层面产生深远影响：它促进去中心化网络建设，鼓励创新项目发展，提供明确法律预期，同时仍强调合规和投资者保护。通过这种平衡视角，Peirce为加密资产监管提供了务实且前瞻性的指导，推动区块链行业向成熟、规范和创新共存的方向发展。
